6월 24일 미국 증시에서 기술주가 급락했다. 나스닥 종합지수는 2.21% 내린 25,587로 분기 최대 낙폭을 기록했고, S&P500도 1.44% 하락했다. 마이크론(Micron)은 장중 13%까지 내렸다가 일부 회복했다. 직접적 계기는 구글(Google) 모회사 알파벳(Alphabet)의 인재 이탈 소식이었지만, 더 근본적인 원인은 ‘AI 자본지출이 과연 언제 돈을 버느냐’는 회의였다.

마이크로소프트(Microsoft·약 1,900억 달러), 알파벳(1,800억~1,900억 달러), 아마존(Amazon), 메타(Meta) 등 4대 하이퍼스케일러의 올해 자본지출 합계는 4,520억 달러(약 694조 원)를 넘어선 것으로 집계됐다. 이스라엘 국내총생산(GDP)보다 큰 금액이다. 반면 마이크로소프트의 AI 서비스는 최근 4개 분기 970억 달러를 쓰는 동안 연환산 370억 달러의 매출을 냈다. 1달러를 써서 38센트를 거둔 수준이다.

앤트로픽(Anthropic)은 AI 연구소 가운데 가장 먼저 흑자에 다가서며 2분기 약 5억 5,900만 달러의 영업이익이 예상된다. 반면 오픈AI(OpenAI)는 올해 매출을 110억~140억 달러로 잡고도 약 140억 달러의 영업손실을 전망한다. 비용이 매출을 상회하는 구조다. 그럼에도 월가의 다수 분석가는 AI 자본지출이 ‘지금은 손실, 이후 복리 수익’으로 이어지는 3~5년짜리 J자 곡선을 그린다고 본다.

그러나 J자 곡선의 시간표가 무한정 길어질 수 있다는 것이 변수로 남는다. 중국 오픈웨이트 모델의 약진과 오픈AI·앤트로픽 간 가격 인하 가능성은 토큰당 매출을 낮추는 방향으로 움직인다. 막대한 투자가 회수되려면 모델 수익화가 빨라져야 하는데, 가격 추세는 반대로 향하고 있다.

알파벳의 1분기 잉여현금흐름은 자본지출이 급증하면서 전년 대비 47% 줄어든 101억 달러에 그쳤다. 천문학적 투자가 이익이 아니라 ‘감가상각되는 자산’으로만 쌓이는 것 아니냐는 우려가 매도세를 키웠다. 6월 매도세는 시장이 이 확률을 다시 계산하기 시작했다는 뜻으로 볼 수 있다.

자세한 내용은 CNBC에서 확인할 수 있다.

이미지 출처: AI 생성